调(diào)油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步调明显不(bù)一(yī)。期货(huò)日报记者(zhě)观察(chá)到(dào)，同为芳(fāng)烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘(pán)面已连续出(chū)现了9连跌，从走(zǒu)势上(shàng)来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期原油大(dà)跌(diē)，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由于欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格(gé)局，以及(jí)美国(guó)的(de)加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近(jìn)期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特别是与之(zhī)相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本(běn)塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下(xià)滑(huá)，同时美国汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得(dé)市(shì)场对(duì)于美国调油(yóu)需(xū)求的预期边际(jì)弱化，对(duì)于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国(guó)夏(xià)油对于(yú)辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同(tóng)期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势(shì)相对(duì)偏弱，且(qiě)去年(nián)调(diào)油逻辑发生的时(shí)间在(zài)5月发酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰(fēng)，今(jīn)年(nián)调(diào)油逻辑是在汽(qì)油旺季(jì)到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生这一现(xiàn)象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情(qíng)使得市场预(yù)期今(jīn)年调油逻辑发生(shēng)的概(gài)率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是(shì)调(diào)油实实在在(zài)发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年(nián)同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需(xū)求饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃美亚(yà)价差进(jìn)一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提(tí)早预期，导(dǎo)致旺季(jì)来临后行情一触(chù)即(jí)发，而(ér)经(jīng)历(lì)过(guò)去(qù)年的大幅波(bō)动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价(jià)差一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保持相对高位(wèi)可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检修(xi触动的意思解释，颇受触动的意思ū)预期(qī)，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动，提早并迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬(xún)开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月触动的意思解释，颇受触动的意思下旬后就处于高位徘徊的状态(tài)，意味着(zhe)调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华(huá)融融达期货(huò)分析(xī)师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节奏的差异(yì)，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒作调(diào)油需求的主要时期，而今年市场提前(qián)到3月(yuè)就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该(gāi)不及去年(nián)。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然(rán)变(biàn)得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是(shì)欧(ōu)美经济下行压力较(jiào)大，油品(pǐn)需(xū)求面临走(zǒu)弱，从盘面也可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油(yóu)品利润却回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于(yú)俄乌冲突导(dǎo)致(zhì)原油(yóu)的(de)出(chū)口受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美(měi)亚(yà)套利(lì)窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国(guó)，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工(gōng)厂(chǎng)对于调油(yóu)行情有所准备，整体缺(quē)量需求(qiú)将不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期(qī)货(huò)分析师隋斐(fěi)看来，二季度(dù)美国出行旺季(jì)下(xià)调油需求被赋予期待，然而有了去年二(èr)季(jì)度调油需(xū)求增加下亚(yà)美(měi)套利利润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂(chǎng)签订了长约(yuē)，今年的出口(kǒu)周期有所提前(qián)。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运往美(měi)国的芳烃出口量(liàng)观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订合(hé)同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概率(lǜ)仍将发生，但是(shì)整(zhěng)体(tǐ)对于(yú)芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可能(néng)不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际油价波动加(jiā)剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯(běn)调油优势下降(jiàng)，在对未来(lái)需求的不确(què)定和经济(jì)可能衰退的(de)背景下调油需求出(chū)现了不(bù)稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的(de)基本面来看，实则呈现(xiàn)边(biān)际走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通(tōng)货(huò)源(yuán)紧张的(de)局面在(zài)恒(héng)力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下(xià)游消(xiāo)费(fèi)走(zǒu)弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应(yīng)端在4月淄(zī)博俊辰(chén)50万吨(dūn)新装置投(tóu)产下北方(fāng)低价货源冲(chōng触动的意思解释，颇受触动的意思)击华东，下游硬(yìng)胶产(chǎn)品利(lì)润不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前(qián)看调油逻(luó)辑边(biān)际(jì)弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进入美(měi)国汽油的消(xiāo)费旺季(jì)，如果5月下旬开始美(měi)国汽油(yóu)消费(fèi)走强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估值(zhí)仍将保持(chí)高位，但是在(zài)当前衰退预期以及美联储(chǔ)加息(xī)背(bèi)景下(xià)，成品油消费的成色(sè)或较(jiào)预期大(dà)打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前(qián)期相对原油的价差(chà)高(gāo)点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自(zì)身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在(zài)距离9月相对(duì)较长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累(lèi)库，成本端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利之外其(qí)他下游盈利(lì)性不佳，纯(chún)苯港口库(kù)存(cún)去库力度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同(tóng)样面临成品库存偏(piān)高和(hé)利润不佳(jiā)的局面(miàn)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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